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中國證券報8月26日報道：庫存眼下已經成了銅市上方最大的烏云。幾乎在短時間內，銅庫存增長的態勢已經白熱化，目前COMEX銅庫存已經升至近4個月高位。隨著而來的，是銅價的接連下跌。截至昨日收盤，滬銅主力1610合約連續第五個交易日下跌，最低殺出36050元/噸這一兩個月來最低價格。“空銅派”又一次卷土重來。

　  國際投行分析師們對銅價的預估十分悲觀，高盛分析師甚至給出17%跌幅的預期。銅市短時間內似乎難以聚集人氣。

　  海外庫存激增 銅市烏云壓頂

　  回顧這一輪銅庫存增長，8月中旬以來，LME銅庫存從203925噸大幅攀升至254700噸，增量近5萬噸或25%，主要增長地區來自韓國和新加坡倉庫，其中本周銅庫存增長態勢更是白熱化。

  　LME數據顯示，截至8月22日，LME銅庫存增加18750噸或8.9%，至229375噸，創7月6日以來最大增幅；8月23日LME銅庫存增加10,700噸或4.7%，至240075噸，創1月29日來的最高水平；8月24日，LME銅庫存增加14625噸或6.1%，至254700噸，刷新今年最高水平。

　  那么問題來了，LME銅庫存大幅攀升的原因是什么？

　  國信期貨有色金屬部門負責人顧馮達表示，事實上，本輪LME銅庫存增加主要是國內一些大型冶煉廠和貿易商交倉所致，由于銅精礦加工費高企及交倉補貼等利好因素推動，國內大型冶煉企業在有利可圖之余利用銅精礦加工復出口手冊的方式，將國內來料加工出來的精銅大量轉移至LME交倉，推動LME銅庫存出現迅猛增加，且后期LME倉庫或還有部分庫存將入庫，不過隨著出口盈利窗口關閉，預計整體后期交倉量將有所受限。

　  此外，海關數據顯示，7月份我國未加工銅和銅材出口量大幅攀升401.6%至75022噸，中國銅出口量大幅增加緩和國內供需矛盾，但也引發全球市場對精銅供應過剩的憂慮，進而壓制國際銅價承壓。

　  銅價能否“死而復生”

　  中國需求是決定銅價能否恢復生機的重要因素。

　  顧馮達認為，目前國內銅產業的供給側改革壓力不及其他有色行業大，下半年銅精礦料維持偏寬松格局，國內整體供應壓力難減，加上需求端外強中干，存在電力投資落實不到位的制約，后市更多依賴宏觀政策博弈與流動性主導。

　  另外，從銅精礦加工費來看供應變化，由于銅精礦建設周期較長，一般需要3-5年，受前期銅價高企資本支出較高影響，目前銅精礦供應迎來高峰，2016年銅精礦的長單TC為97.25元/噸，處于近年來高位，而現貨TC受Grasberg，Cerro Verde和Las Bambas礦逐步達產影響攀升至110美元/噸附近，按照季節性規律，預計下半年粗煉產能利用率大約在78%左右高位，即精銅供應過剩格局下半年預計還將持續。

　  但建信期貨有色研究員余菲菲認為，或許不必對銅價過分悲觀：一方面，全球銅市供應過剩局面正在改觀，WBMS數據顯示2016年上半年全球銅市供應短缺19.7萬噸，ICSG亦預估2016年全球精煉銅將出現13萬噸供應缺口，在需求放緩背景下，供應短缺限制了銅價下跌空間；另一方面，銅精礦增產預期基本已實現，據統計下半年新增礦山有限，各大銅礦山成本繼續下移的空間也有限，所以來自供應端增產方面對價格的壓力實際上在不斷削弱。

　  “短期由于銅庫存量驟增，銅價再度遭遇空頭打壓，但下跌空間亦有限，目前銅價已經觸及自今年1月初低點4318美元/噸和6月低點4483.5美元/噸連接的趨勢線支撐位，謹防空頭回補。”余菲菲說。

　  從期貨走勢來看，顧馮達表示，在2015年11月有色金屬價格大多創下數年來新低后，行業動態供需在價格變化后的“再平衡”，以及市場利空被透支后空頭離場，推動商品價格的在展開階段性超跌反彈的修復行情，但當前多頭信心主要來自國內外宏觀環境偏寬松、行業供需動態改善、通脹預期及資金炒作等，而做空資金的主線邏輯——商品熊市周期、現貨供大于求、隱形庫存流出等因素威脅仍在，銅市反彈太多依賴貨幣寬松推動下的階段性提振，供需面在中長期實質性改善仍缺乏足夠的證據，其基本面相比其他有色品種來看缺乏亮點，滬期銅下方在34000—35000元/噸支撐可能面臨考驗，建議產業客戶優先保值回避價格大幅波動風險，投機客戶關注沽空機會，關注行業政策變化和市場資金流向。

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